Инвестбанкиры пересмотрели взгляд на холдинги Prosus N.V. и Naspers Ltd: аналитики Goldman Sachs начали их сопровождение с рекомендацией “neutral”, одновременно обозначив целевые ориентиры по стоимости. Для Prosus ориентир установлен на уровне €41, для Naspers — ZAR 902. Главный тезис — в ближайшие 12 месяцев компании, по мнению банка, не удастся заметно сжать текущий разрыв между рыночной оценкой и стоимостью активов (NAV), который сейчас составляет около 30%.
Почему “neutral”: дисконт к NAV и динамика обратных выкупов
В центре оценки — понятие NAV (Net Asset Value), то есть расчетной стоимости портфеля активов компании за вычетом обязательств. Когда рыночная цена акций торгуется дешевле NAV, инвесторы говорят о дисконте.
Goldman Sachs указал, что текущий дисконт около 30% к NAV вряд ли удастся существенно уменьшить за горизонт 12 месяцев. В банке также сослались на исторический ориентир: средний “прошлый” дисконт составляет примерно 40%. Иными словами, текущее положение выглядит лучше исторической нормы, но потенциал дальнейшего сближения, по оценке аналитиков, ограничен.
Целевой ориентир по Prosus: как получены €41 за акцию
Для Prosus аналитики привели оценку на основе forward NAV за один год: он составил $145,58 млрд, или €63 в пересчете. Затем банк применил 35% дисконт к NAV, чтобы вывести целевую цену €41.
Отдельно подчеркивается роль Tencent: доля Prosus в компании составляет 22,7%. По расчетам Goldman Sachs, Tencent формирует 86,2% целевой стоимости предприятия (target enterprise value), относящейся к Prosus, — это $123,26 млрд.
Почему в расчетах использовали рыночную стоимость долей
Важная деталь методики: Goldman Sachs опирался на текущую рыночную стоимость котируемых пакетов, а не на собственную оценку Tencent. Если бы использовать внутренний таргет банка по Tencent — HK$700, — то оценка Prosus, по расчетам, составила бы €57 за акцию. Это означало бы потенциальный апсайд 31% относительно текущей цены €40,25. Тем не менее в базовом сценарии аналитики оставили более “рыночный” подход.
Главные риски: давление в бразильской доставке еды
Среди наиболее близких факторов давления Goldman Sachs выделил бразильский сегмент доставки еды — конкурентную среду, где усиливается борьба за заказы.
- В октябре 2025 года на рынок зашла компания Keeta, связанная с Meituan.
- В середине 2025 года произошло возобновление операционной активности 99Food.
- Обе компании, опирающиеся на китайский капитал, в совокупности планируют вложения более $1,50 млрд в текущем году.
В результате, по мнению банка, инвесторам стоит закладывать более сложную траекторию по прибыли и денежным потокам в ближайшие кварталы.
Прогнозы по iFood: разрыв с консенсусом
Prosus сообщал о guidance (корпоративных ориентирах) по скорректированному показателю EBITDA для iFood: ожидается снижение до диапазона $100 млн–$150 млн в FY27. Этот уровень заметно ниже оценки, которую до анонса давали рыночные ожидания — Visible Alpha Consensus Data — $339 млн.
На этом фоне Goldman Sachs в собственном прогнозе закладывает $144 млн скорректированной EBITDA по iFood в FY27. Это на 56% ниже консенсусной оценки $330 млн (в сопоставимом выражении по прогнозному году).
Just Eat и сделка Prosus в феврале 2025 года
Еще один элемент портфеля Prosus — Just Eat, который компания приобрела в феврале 2025 года за €4,10 млрд. В обновленных ориентирах Prosus указывает на достижение скорректированной EBITDA более $100 млн в FY27.
Goldman Sachs при этом прогнозирует $105 млн на FY27 — что на 43% ниже консенсуса, который в тот же период оценивается в $183 млн.
Обратные выкупы акций: темп сохраняется, но пересматривается
Отдельное внимание аналитиков привлекло изменение динамики выкупов. В письме акционерам от 12 мая генеральный директор Prosus отметил, что компания продолжала покупать акции с годовым темпом порядка c.US$5 млрд (то есть около 5 млрд долларов в год).
Исторически Prosus уже проводил крупные выкупы: $7,30 млрд в FY24 и $8,40 млрд в FY25. Goldman Sachs оценил выкуп на уровне $7,30 млрд в FY26, а затем предположил переход к темпу $5 млрд ежегодно.
Сценарный анализ банка показывает, что если ежегодный выкуп будет составлять $8 млрд, то NAV на акцию к FY30 окажется на 7% выше по сравнению с базовым вариантом при $5 млрд годовых выкупов — то есть эффект для оценки существует, но он чувствителен к масштабу программы.
OLX и eCommerce: где видят поддержку
Несмотря на давление в доставке, Goldman Sachs отмечает вклад классифайдов. Для OLX прогноз по скорректированной EBITDA составляет $448 млн в FY26 — почти половина всей скорректированной EBITDA сегмента eCommerce. Далее ожидается рост до $800 млн к FY30 при маржинальности скорректированной EBITDA в диапазоне 48%–52%.
По всей линейке eCommerce аналитики ожидают скорректированную EBITDA на уровне $984 млн в FY26 и $2,33 млрд к FY30.
Денежные потоки: траектория свободного потока от операционных активов
Отдельный блок — free cash flow (свободный денежный поток) от операционных активов, при этом из расчета исключаются дивиденды от Tencent. По оценке Goldman Sachs, в FY26 показатель составит $301 млн. Затем он, по прогнозу, уйдет в отрицательную зону: в FY27 — -$117 млн. После этого ожидается восстановление: к FY30 свободный поток достигнет $955 млн.
Naspers: тот же подход к дисконту и целевая ZAR 902
Для Naspers аналитики применили схожую логику: дисконт к NAV установлен на уровне 35%. Это значение оказалось ниже среднего дисконта, который наблюдался с начала 2026 года: он составлял 43%.
В итоге целевая цена для Naspers определена как ZAR 902. При этом в качестве точки сравнения взята цена закрытия — ZAR 889,64.
Таким образом, “neutral” для обоих холдингов отражает баланс: в портфеле есть крупная опора на Tencent и перспективы роста в eCommerce, но в краткосрочной перспективе сохраняются ограничения по сжатию дисконта к NAV и заметные риски из-за конкуренции на рынке доставки еды в Бразилии.
