Инвестбанк Macquarie пересмотрел оценку Broadcom: компанию понизили с рекомендации Outperform до Neutral. В основе решения — растущие сомнения в том, что один из ключевых клиентов Broadcom, Google, сохранит прежнюю модель поставок для вычислительной инфраструктуры ИИ. Одновременно банк скорректировал и прогноз по стоимости акций, понизив 12-месячную целевую цену на 15% — до $437 за акцию с $513.
Почему в фокусе — Google и собственные ИИ-чипы
Суть опасений Macquarie сводится к тому, что конкуренция в сегменте ИИ-оборудования усиливается. Broadcom занимает сильные позиции на рынке специализированных микросхем для задач ИИ — ASIC (Application-Specific Integrated Circuit, «интегральная схема специального назначения»). Такие чипы проектируются под конкретный класс вычислений и обычно дают более высокую эффективность по сравнению с универсальными решениями.
По мнению аналитиков Macquarie, давление на Broadcom может нарастать из‑за изменения стратегии Google. Раньше Google в значительной степени зависел от Broadcom в цепочке поставок ИИ‑чипов. Теперь же компания, как ожидается, будет:
- активнее развивать собственные направления разработки чипов;
- диверсифицировать поставщиков, подключая альтернативных участников рынка.
В частности, отмечается сотрудничество Google с MediaTek — это сигнал о том, что доля внешних поставок может снижаться.
Что это может значить для доли Broadcom в 2027–2028
Macquarie ожидает, что конкурентная среда приведет к заметному снижению рыночной доли Broadcom. Банк прогнозирует падение доли в период между 2027 и 2028 годами, связывая это с одновременным ростом внутренней разработки чипов у Google и усилением конкуренции со стороны других поставщиков.
Несмотря на понижение, финансы Broadcom остаются сильными
Важно, что решение о пересмотре рейтинга не означает ухудшения текущей операционной динамики. Broadcom продолжает показывать уверенные результаты в ближайшей перспективе.
Так, компания сообщила о выручке за финансовый второй квартал в размере $22,2 млрд — это +48% год к году. Выручка, связанная с ИИ-направлением, составила $10,8 млрд.
Также руководство Broadcom спрогнозировало выручку за третий квартал на уровне примерно $29,4 млрд. Поддержку прогнозу аналитики связывают с устойчивым спросом на ИИ и с тем, что в течение квартала было получено порядка $30 млрд новых заказов по линии ИИ — new AI bookings.
Прогнозы по прибыли: рост на ближайшие годы и снижение на 2028-й
На фоне сильного спроса на ИИ Macquarie, по сути, улучшил ожидания по прибыли в краткосрочном горизонте. Ожидается, что прогнозы по earnings (прибыль/результат на акцию в рыночной терминологии) для 2026 и 2027 будут повышены на 12% и 14% соответственно. При этом банк учитывает не только продолжение спроса на ИИ, но и восстановление сегмента не-ИИ полупроводников.
Однако по 2028 году оценка была снижена на 21%. Причина — риск того, что усиление конкуренции в нише ИИ‑ASIC начнет сказываться на темпах роста и прибыльности.
Оценка доли Broadcom в выручке, связанной с TPU Google
В отдельной части анализа Macquarie рассматривает, как может измениться вклад Broadcom в доходы Google, связанные с TPU. TPU (Tensor Processing Unit) — это аппаратные ускорители для нейросетей, используемые в облачных и вычислительных задачах ИИ.
Банк ожидает, что доля Broadcom в выручке Google, относящейся к TPU-направлению, будет постепенно снижаться:
- с примерно 95% в 2026 году;
- до 80% в 2027;
- и до 65% в 2028.
Эта динамика, согласно прогнозу, отражает рост роли MediaTek и ускорение «внутреннего» курса Google в разработке чипов.
Почему потенциал роста ограничен, но риски не кажутся максимальными
Macquarie указывает, что при текущем сценарии «апсайд» (потенциальный рост) может быть ограничен из-за опасений по рыночной доле и вероятного давления на маржинальность. При этом банк считает, что риски сверху частично сдерживаются оценкой компании: Broadcom торгуется примерно в 25 раз по историческому среднему показателю прибыли (earnings multiple). Это значение, как отмечается, находится ниже, чем у многих глобальных конкурентов в полупроводниковом секторе.
Смена настроений на фоне «ИИ-бума инфраструктуры»
Понижение рейтинга Broadcom выглядит как заметный поворот в рыночных ожиданиях. Компания считается одним из крупнейших бенефициаров подъема спроса на инфраструктуру ИИ, однако новые выводы аналитиков подчеркивают более сложную реальность: даже гиганты масштаба hyperscale вынуждены постоянно балансировать между партнерствами с внешними поставщиками чипов и собственными программами по созданию «проприетарного» (внутреннего) силикона.
Иными словами, вопрос теперь не только в том, насколько быстро растет рынок ИИ‑железа, но и в том, как именно распределится выручка между поставщиками и теми, кто будет все больше контролировать технологическую цепочку внутри себя.
