Крупнейший инвестбанк Morgan Stanley пересмотрел ожидания по траектории процентных ставок в США и обозначил новый ориентир для политики Федеральной резервной системы. В обновлённом исследовательском сообщении, опубликованном на этой неделе, банк указал, что до конца 2026 года регулятор, вероятнее всего, сохранит текущие уровни ставок без изменений. При этом первые шаги к смягчению кредитно-денежной политики намечаются не раньше весны следующего года.
Что ожидает Morgan Stanley по ставкам ФРС
Согласно базовому сценарию Morgan Stanley, вторая половина 2026 года пройдёт при действующих процентных ставках. Далее прогноз предполагает два снижения ставок: первое — в марте 2027 года, второе — в июне 2027 года.
Ранее в собственных оценках банк допускал более раннее начало цикла смягчения: предполагалось, что сокращения ставок могут стартовать уже в январе и продолжиться в марте 2027 года. Таким образом, теперь сроки сдвинуты на более поздний период.
Почему банк связывает паузу по ставкам с инфляцией
Логика прогноза опирается на динамику инфляции, в первую очередь на показатель, который в США принято называть «базовой» или «core inflation» — то есть инфляцию без учёта наиболее волатильных компонентов (как правило, продуктов питания и энергоносителей). В терминологии макроэкономики это один из ключевых ориентиров для ФРС, поскольку он лучше отражает устойчивые инфляционные тенденции.
В заметке Morgan Stanley отмечается: ожидается замедление core inflation по мере того, как ослабнут эффекты «передачи тарифов» (tariff pass-through). Под этим термином обычно понимают влияние импортных пошлин на цены внутри страны: сначала тарифы отражаются в стоимости товаров, а затем эффект постепенно распространяется по цепочкам поставок и торговым наценкам.
Дополнительную поддержку базового сценария, по оценке банка, дают данные текущей недели. Они, в частности, показывают, что тарифное давление постепенно снижается, а «перелив» от ситуации на нефтяном рынке остаётся ограниченным по масштабу. Иными словами, риск того, что рост цен на энергоносители снова разгонит инфляцию, по текущим наблюдениям выглядит менее значительным.
Прогноз по экономике: рост ВВП и временные колебания спроса
Помимо ставок, Morgan Stanley представил оценку темпов экономического роста. Банк прогнозирует «крепкую» динамику ВВП: на основе сопоставления «четвёртый квартал к четвёртому кварталу» (Q4/Q4) рост в 2026 году может составить 2,3%. Этот показатель важен тем, что он показывает изменение уровня экономической активности относительно аналогичного периода годом ранее, сглаживая краткосрочные шумы.
При этом в прогнозе подчёркивается временное замедление потребительских расходов. Такая формулировка обычно означает, что спрос домохозяйств в отдельные месяцы может быть менее активным, чем ожидалось ранее, даже если общая экономика продолжает расширяться.
Розничные продажи: слабость в реальном выражении и возможный разворот
Отдельный акцент в сообщении сделан на данных по розничным продажам за апрель. Morgan Stanley указывает: в реальном выражении показатель оказался слабее ожиданий. «В реальном выражении» означает, что цифры скорректированы на инфляцию — то есть учитывается изменение покупательной способности денег. Когда рост номинальный может выглядеть терпимым, но реальный показатель ухудшается, это часто сигнализирует о снижении объёма покупок.
Однако в банке отмечают важную деталь: последующие пересмотры данных за февраль и март оказались повышающими. Это создаёт потенциальный риск пересмотра общего мнения о потребительской динамике в сторону улучшения — то есть спрос может оказаться устойчивее, чем показывали первоначальные релизы.
Что дальше: опрос по услугам и уточнение картины
Чтобы получить более целостное представление о трендах потребления, Morgan Stanley обращает внимание на предстоящую публикацию квартального обследования по сфере услуг. В американской статистике подобные опросы помогают оценить состояние сегмента услуг — а он, в свою очередь, тесно связан с занятостью, заработками и поведенческими ожиданиями домохозяйств. По сути, это может дать дополнительные ориентиры о том, насколько временная слабость в потреблении отражает реальное ухудшение спроса или носит краткосрочный характер.
В сумме обновлённый сценарий Morgan Stanley выглядит как попытка согласовать два сигнала: с одной стороны, инфляционные риски снижаются по мере ослабления тарифного давления и ограниченного «влияния нефти», с другой — экономика продолжает расти, хотя потребительский сектор демонстрирует признаки паузы. Именно баланс этих факторов, по логике банка, и определяет ожидание длительной паузы по ставкам до конца 2026 года и первые два снижения в марте и июне 2027-го.
