В начале 2026 года европейский рынок стали продолжил перестраиваться под давлением ценовых факторов, связанных с углеродными издержками. Позитивная динамика спредов по углеродистой продукции в первом квартале заметно улучшила конъюнктуру, однако аналитики предупреждают: из‑за производственных контрактов и особенностей ценообразования часть “бумажного” выигрыша не сразу проявится в финансовых результатах компаний — значительная доля отразится уже во втором квартале.
Почему рост спредов не означает мгновенную прибыль
Аналитики Barclays Research отмечают, что спреды по углеродистой стали в ЕС в первом квартале заметно подросли. При этом контракты нередко предусматривают более поздний пересмотр цен, а значит рост рыночных котировок может не полностью конвертироваться в прибыль и убытки (P&L) в тот же период.
Под “спредом” в металлургии обычно понимают разницу между ценой конечного продукта и стоимостью ключевых компонентов производства и логистики. В данном случае используются уточнённые показатели: для EU hot-rolled coil (холоднокатаный/горячекатаный рулон в зависимости от контекста рынка) спред рассчитывается “нетто” — то есть из него вычитают стоимость железной руды, коксующегося угля, лома, энергии и углеродных затрат. Такая методика позволяет оценивать именно маржинальность, а не только динамику “голых” цен.
Ситуация в углеродистой и нержавеющей стали: разная траектория
По данным, на которые опираются аналитики, EU hot-rolled coil spreads, скорректированные на железную руду, коксующийся уголь, лом, энергию и углерод, растут с конца 2025 года. В то же время динамика по EU CR304 stainless spreads (нержавеющая сталь марки CR304) выглядит более сдержанной: показатель удерживается в диапазоне €1 000–€1 800 за тонну на протяжении того же периода.
Разница в поведении двух сегментов важна для инвесторов: “углеродистая” сталь чаще зависит от общего цикла промышленного спроса и сырьевых цен, тогда как нержавейка может иметь иной профиль поставок, контрактов и рыночной конкуренции.
Оценки по компаниям: от ArcelorMittal до Thyssenkrupp
ArcelorMittal
ArcelorMittal, по которой аналитики сохраняют рекомендацию “equal weight” и целевую цену €45, ожидается показать в первом квартале скорректированную EBITDA $1,71 млрд. Это на 4% выше консенсус-прогноза — $1,65 млрд.
Ключевые причины улучшения, которые выделяют в отчёте: восстановление объёмов по NAFTA, включая возврат части продаж после отключений в Мексике (оценка эффекта — около $65 млн), более сильные цены на внутреннем рынке Канады, а также позитивная ценовая и маржинальная динамика в Европе с точки зрения соотношения “цена минус затраты”.
Отдельно прогнозируется, что EBITDA по Европе в первом квартале составит $640 млн, что на 73% больше год к году. При этом оценка EBITDA по Европе на весь 2026 год снижена на 5% — до $3,25 млрд.
Voestalpine
Voestalpine — “любимый” для аналитиков эмитент, по нему рекомендация “overweight”, а целевая цена — €50. В прогнозах компании: EBITDA за Q4 ожидается на уровне €425 млн, что соответствует росту на 35% квартал к кварталу. На весь 2026 год EBITDA оценена в €1,46 млрд.
При этом существует риск: годовой консенсус по FY27 — около €1,78 млрд, но аналитики видят возможный “разброс” результатов и указывают на снижение уверенности в траектории. В частности, обозначается потенциальный диапазон руководства €1,6–€1,8 млрд, который может быть озвучен в рамках презентации outlook на FY26/27 — 3 июня.
Thyssenkrupp
По Thyssenkrupp рекомендация — “underweight”. Целевая цена снижена до €9 с €9,50 после пересмотра прогнозов: скорректированный FY26 adjusted EBIT уменьшен на 2% до €860 млн. В качестве причины указаны более мягкие ожидания по спросу.
Для первого квартала EBIT оценивается в €174 млн. Существенный вклад ожидается за счёт компенсации по цене электроэнергии в сегменте Steel Europe: размер эффекта оценивается примерно в €125 млн.
Нержавеющая сталь: разнонаправленные корректировки
В сегменте нержавеющей стали аналитики также обновили ориентиры.
- Acerinox (рекомендация “overweight”, целевая цена €14) ожидается EBITDA в первом квартале €113 млн, что на 12% выше показателя кварталом ранее. При этом прогноз EBITDA на FY26 снижён на 5% до €600 млн — на фоне более высоких ожиданий по европейским затратам.
- Aperam (рекомендация “underweight”, целевая цена €30) и Outokumpu (рекомендация “underweight”, целевая цена €4) — их оценки EBITDA на FY26 снижены соответственно на 5% и 2%.
Импортный фон и торговые меры: давление может сохраниться
Отдельный блок — влияние торговых барьеров и механизмов регулирования.
Аналитики указывают, что даже после введения Carbon Border Adjustment Mechanism (CBAM) — механизма углеродной корректировки на границе ЕС, который предполагает начисление платы за углерод в импортируемых товарах, — Индия практически сразу заполнила квоты на импорт Q2 hot-rolled coil. Это, по их мнению, сигнализирует о продолжении импортного давления на европейском рынке.
Дополнительно отмечается, что меры EU safeguard (защитные меры) подтверждены для замены с июля 2026 года. Однако аналитики подчёркивают: потребуется время, чтобы компании “переварили” складские запасы, а более сильные цены смогли перейти из рыночной статистики в финансовые результаты. В качестве ключевого риска для углеродистой стали выделяется возможная деструкция спроса из‑за рисков на Ближнем Востоке.
Главный вывод аналитиков
В заключение в отчёте звучит осторожная формулировка: сохраняется сомнение в том, достаточно ли спроса, чтобы “переварить” более высокие цены и спреды по стали, и возникнет ли эффект замещения — когда покупатели будут уходить к непрямому импорту (то есть к обходным логистическим и торговым схемам или смене маршрутов поставок вместо прямой покупки внутри защищаемого рынка).
