Инвестбанки все чаще обращают внимание на разрыв в оценках между рынком Великобритании и более «переоцененными» площадками. В частности, Goldman Sachs Group Inc указал на заметную разницу в стоимости британских акций: по мнению аналитиков, Лондонская биржа по-прежнему недооценена и остается недостаточно интересной как для местных, так и для зарубежных инвесторов, несмотря на общее улучшение настроений на мировых рынках.
Почему британские акции выглядят «дешевле»
В служебной записке для клиентов специалисты во главе с Шэрон Бел подчеркнули, что сейчас британский рынок торгуется примерно на 40% ниже уровня США в пересчете на сопоставимые сектора. В таких оценках учитывается не «голая» цена индекса, а то, насколько структуры отраслей схожи (то есть сравнение делается на сектор-нейтральной основе).
По историческим меркам, отмечают аналитики, такой разрыв считается крайне большим — то есть рынок действительно находится в состоянии глубокого дисконта.
Если же смотреть шире и сравнивать Великобританию с европейскими аналогами, картина также неблагоприятная: британские бумаги стоят ориентировочно на 15–20% дешевле, чем средние уровни по сопоставимым рынкам Европы.
Долгая дистанция из-за ухода пенсионных денег
Главную причину затянувшегося отставания Goldman связывает не с одной новостью, а с многолетней тенденцией, которую в финансовом жаргоне часто называют de-equitization — процессом снижения доли акций в портфелях крупных институциональных инвесторов.
В британском контексте это означает, что пенсионные и страховые фонды страны заметно сократили вложения в местные акции. Если в конце 1990-х их доля превышала 50%, то сегодня она опустилась примерно до 4%.
Иными словами, спрос на британский фондовый рынок со стороны «домашних» игроков постепенно ослаб, что и удерживало котировки от переоценки.
Состав FTSE 100: преимущества «старой экономики» и дефицит технологического роста
Отдельно аналитики напомнили, что индекс FTSE 100 во многом поддерживается компаниями из «старой экономики» — прежде всего из сектора энергии и сырьевых отраслей, где британская капитализация традиционно сильна.
При этом, по оценке Goldman, индекс не получил того же импульса, который принесли рынку технологически ориентированные площадки: то есть британскому бенчмарку не хватало «взрывного» роста, характерного для индексов с высокой долей IT и смежных отраслей.
Дивидендная ставка как аргумент «для терпеливого капитала»
Несмотря на структурные перекосы спроса, в банке считают, что сейчас у рынка Великобритании появляется понятная инвесторам привлекательность: «игра на доходности» (yield play), то есть стратегия, при которой решение принимается в первую очередь исходя из дивидендной доходности.
По данным Goldman, FTSE 100 дает дивидендную доходность около 4%. Для сравнения: сопоставимый показатель по S&P 500 находится примерно на уровне 1,5%.
Такое расхождение важно для инвесторов, которые в период осторожной рыночной конъюнктуры предпочитают более «осязаемый» денежный поток, а не только ожидания роста курсовой стоимости.
Поддержка котировок через байбеки и сделки
При отсутствии заметного энтузиазма со стороны внутренних инвесторов, Goldman отмечает, что «вакуум» частично заполняют корпоративные действия.
Во-первых, британские компании активизировали buybacks — программы обратного выкупа акций. Аналитики указывают, что в 2025 году такие операции достигли рекордных уровней. Логика проста: когда менеджмент считает оценку компании заниженной, выкуп собственных акций может одновременно поддерживать цену и возвращать капитал акционерам.
Во-вторых, ожидается, что эта практика сохранится и в 2026 году. Именно продолжение байбеков банк называет фактором, который способен сформировать для котировок своего рода «пол» — то есть ограничить снижение.
Во-вторых, компаниям из Великобритании, по мнению аналитиков, помогает и «эффект несоответствия оценок». Когда рынок торгуется с дисконтом, британские эмитенты становятся удобными целями для поглощений: иностранным покупателям проще обосновать премию за контроль, если текущая рыночная стоимость относительно «дешевле», чем в их собственной модели справедливой цены.
Goldman отмечает рост входящих сделок по M&A — прежде всего с участием private equity (фондов прямых инвестиций) и компаний, котирующихся в США. Сигнал для рынка здесь двоякий: раз покупатели из-за рубежа активизируются, значит они видят ценность там, где местные институционалы не спешат увеличивать долю.
Что это может значить для инвесторов
В финале аналитики формулируют тезис довольно прямолинейно: Великобритания, по их мнению, фактически «на распродаже». Они оговариваются, что быстрая переоценка может и не произойти — то есть рынок не обязан сразу «догнать» США или Европу по мультипликаторам.
Тем не менее сочетание двух факторов — высокой дивидендной доходности и премий, которые часто платят за контроль при сделках — создает, как считают в Goldman, интересный профиль риска и доходности для «терпеливого» капитала (инвесторов с горизонтом, рассчитанным не на недели, а на месяцы и годы).
Справка по ключевым терминам
- Сектор-нейтральная оценка — сравнение рынков с учетом различий в отраслевой структуре индексов.
- De-equitization — снижение доли акций в портфелях крупных инвесторов, чаще всего пенсионных и страховых фондов.
- Yield play — инвестиционная логика, ориентированная на высокий текущий доход (например, дивиденды), а не только на рост котировок.
- Buybacks — обратный выкуп акций компанией у акционеров.
- M&A — сделки по слияниям и поглощениям.
