Банк of America в очередной раз пересмотрел взгляд на макроэкономическую динамику в США и оценил вероятность сценария «рефляции» — ситуации, при которой рост экономики сопровождается ускорением инфляционных процессов. В сообщении банка отмечается, что текущие показатели по экономике все больше напоминают «мини-циклы», которые наблюдались на рынке в период между 2008 и 2020 годами.
Почему банк заговорил о сценарии рефляции
Под рефляцией обычно понимают восстановление деловой активности и одновременно более заметное повышение цен: экономика не просто стабилизируется, а получает импульс, который отражается и в инфляционных ожиданиях. В этом контексте Bank of America связывает рост шансов на рефляционный сценарий с двумя наблюдениями по макроданным.
- Вероятности сценариев расширения (роста) увеличиваются.
- Одновременно снижается «дисперсия» данных, то есть разброс результатов в статистических публикациях становится меньше — это обычно воспринимается рынком как сигнал большей согласованности экономической картины.
В совокупности эти факторы, по мнению банка, указывают на постепенное укрепление рефляционных ожиданий.
Оценка места США в «мини-цикле» и горизонт разворота
Bank of America считает, что американская экономика может находиться примерно на второй год текущего мини-цикла. При этом такие циклы, как правило, длятся от трех до четырех лет.
Отсюда следует прогноз по временным рамкам: рефляционная «волна» способна завершиться к концу 2027 года или в начале 2028-го — то есть к моменту, когда мини-цикл подойдет к своему типичному верхнему пределу.
Как меняется прогноз по доходностям гособлигаций
Когда вероятность рефляции растет, обычно увеличивается потенциал для роста доходностей гособлигаций: инвесторы закладывают более высокие темпы роста и более стойкую инфляцию. Несмотря на это, Bank of America сохраняет «бычий» настрой по длинным бумагам — то есть ориентируется на то, что в секторе продолжительность (duration) может оставаться привлекательной, даже если рынок получит основания для пересмотра доходностей вверх.
В банке отдельно подчеркивают, что не ожидают пика по 10-летним казначейским облигациям США выше уровня около 5% — того самого пика, который, по описанию банка, приходился на начало цикла. Иными словами, даже при усилении рефляционных ожиданий предполагается ограничение по верхней планке доходности 10-летних бумаг в рамках текущего мини-цикла.
Какие уровни 10-летних бумаг банк считает интересными
Bank of America называет привлекательными для среднесрочного позиционирования уровни 10-летних Treasuries выше 4,4%–4,45%. Логика связана с тем, что в более поздней фазе цикла фундаментальная «справедливая» оценка (fair value) для доходностей, вероятно, будет снижаться — то есть рыночные уровни могут выглядеть более выгодно относительно фундаментальных ориентиров.
Рекомендации по хеджированию: какие стратегии предлагает банк
Отдельный акцент сделан на защите позиций в сегменте с длинной дюрацией. В Bank of America считают, что при растущих шансах на рефляцию структурные длинные ставки нуждаются в хеджировании — то есть в настройке портфеля таким образом, чтобы потенциальный неблагоприятный сценарий по доходностям компенсировался другими элементами торговой конструкции.
Операции с 10-летними Treasuries и немецкими bunds
Среди базовых идей — хедж через короткую позицию по 10-летним казначейским облигациям США относительно немецких 10-летних bunds. Текущая разница спреда составляет 147 базисных пунктов, а целевой ориентир — 160 базисных пунктов.
Steepeners на «5s30s»
Также предлагаются 5s30s steepeners — стратегии, нацеленные на увеличение наклона кривой доходностей, то есть разницы между доходностями короткого и длинного участков. По расчетам банка, текущий спред равен 82 базисным пунктам, а таргет — 130 базисных пунктов.
Flatteners через 2s10s в формате floor ladder
В качестве дополнительного инструмента упоминаются 6-месячные forward 2s10s flatteners в формате floor ladder. Текущая величина — 17 базисных пунктов, а референс по кривой — 23 базисных пункта. В терминах рынка это означает попытку извлечь выгоду из ожидаемого выравнивания (flattening) разницы между доходностями на отрезке 2-летних и 10-летних бумаг.
Тактические короткие позиции по 2-летним Treasuries
Наконец, банк советует тактические шорты по 2-летним казначейским облигациям США. На текущем уровне доходность указана на отметке 4,01%, а «reset target» (целевой ориентир для пересмотра/обновления позиции) — 4,25%.
Справка: что означают ключевые термины
- Рефляция — сценарий, при котором рост экономики сопровождается усилением инфляции и инфляционных ожиданий.
- Мини-цикл — промежуточная фаза в более широком экономическом и рыночном цикле; обычно имеет ограниченную длительность и характерные закономерности по динамике данных.
- Duration (дюрация) — показатель чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок; «длинная дюрация» обычно означает более высокую волатильность при движениях доходностей.
- Steepener / flattener — сделки, направленные на изменение формы кривой доходностей: steepener делает наклон круче, flattener — более пологим.
- Базисный пункт — 0,01 процентного пункта.
Таким образом, Bank of America, сохраняя позитивный взгляд на длинный участок через призму дюрации, одновременно закладывает необходимость активного управления рисками: растущая вероятность рефляционного сценария, по сути, повышает требования к хеджированию и точности выбора уровней и инструментов.
