Инвестбанкиры продолжают оценивать, насколько близко рынок лесоматериалов подошёл к развороту после длительного спада в секторе. По мнению Raymond James, котировки компаний, завязанных на древесину, уже дошли до уровней, которые выглядят как «минимумы нескольких циклов», а ближайшие перспективы зависят от того, начнёт ли предложение сокращаться быстрее, чем восстановится спрос в Северной Америке.
Почему лесные акции снова смотрят на «дно»
Raymond James отмечает, что оценка акций производителей лесной продукции опустилась примерно до 0,5 по показателю price-to-book (P/B) — то есть рыночная цена акций сейчас соотносится примерно с половиной балансовой стоимости компании. По данным фирмы, это произошло после 15 подряд кварталов слабости, связанной в первую очередь с давлением на рынок жилья. В терминологии рынка «downcycle» — это период, когда отрасль проходит фазу снижения деловой активности и прибыли, и инвесторы закладывают более консервативные ожидания.
Внутри этого цикла, как считает банк, североамериканские рынки лесоматериалов приближаются к поздним стадиям текущей нисходящей фазы. В таких ситуациях мультипликаторы часто становятся низкими не потому, что спрос исчез навсегда, а потому, что инвесторы заранее «пересчитывают» будущую норму прибыли и риски.
Что поддерживает прогноз: сокращение поставок
В качестве одного из факторов поддержки своей картины перспектив Raymond James указывает структурные сокращения предложения в Канаде и в Еврозоне, которые происходят с начала текущего года. Такие меры могут включать снижение объёмов распиловки, изменения в логистике и производственных планах, а также последствия регулирования или экономических условий, влияющих на лесопереработку.
Отдельно подчёркивается, что «серединный» сценарий (mid-cycle analysis) фирмы предполагает возвратный потенциал мультипликаторов к значениям, которые соответствуют текущим enterprise value (EV — оценка компании с учётом долга и денежных средств). Проще говоря, банк считает, что при нормализации отраслевой конъюнктуры рынок способен пересмотреть ценность активов в сторону более высоких оценок.
Как лесные бумаги ведут себя относительно нефти и ставок
Raymond James также привлекает внимание к любопытной динамике: с момента начала конфликта вокруг Ирана лесные акции движутся в противоположную сторону по отношению к энергетическим бумагам на Торонтской фондовой бирже и к доходности 10-летних казначейских облигаций США.
Логика здесь в том, что энергетика и лесной сектор могут по-разному реагировать на макроэкономические сигналы. Доходность гособлигаций — это индикатор стоимости капитала и ожиданий по инфляции, а ставки напрямую влияют на ипотеку и, следовательно, на рынок жилья. Когда ставки растут, спрос на недвижимость обычно охлаждается; когда доходности снижаются — появляются предпосылки для оживления.
Каких производителей предпочитает инвестбанк
Среди компаний сектора Raymond James заявляет предпочтение производителям строительных материалов, у которых выпуск налажен вне Канады. В таких кейсах инвесторы часто ищут диверсификацию по географии и производственным цепочкам — чтобы снизить зависимость от одного рыночного контура.
Interfor: ставка на восстановление через рычаги
Наибольшую «подверженность» (exposure) потенциальному восстановлению рынка жилья банк видит у Interfor. В обосновании указаны операционный и финансовый leverage — то есть степень, с которой компания способна сильнее реагировать на улучшение спроса благодаря структуре затрат и балансу.
West Fraser и Canfor: диверсификация и улучшение маржи
Для инвесторов, ориентированных на крупный капитал, Raymond James выделяет West Fraser — за счёт географической и продуктовой диверсификации. Canfor, в свою очередь, рассматривается через призму структурного улучшения маржинальности: если компании удаётся удерживать цены и контролировать себестоимость, то даже при умеренном восстановлении спроса это может быстрее отражаться в прибыли.
Ритейл строительных материалов: ADENTRA и Doman
Помимо производителей, Raymond James сохраняет Strong Buy (сильную рекомендацию к покупке) по строительным дистрибьюторам ADENTRA и Doman Building Materials. В качестве аргументов названы сезонность и возможные сюжеты в области слияний и поглощений.
Оценки банка по потенциалу роста таковы: для этих бумаг около 25% подъёма до целевых цен и примерно 90% среднего апсайда относительно оценок, которые формируются на «серединной» стадии цикла (mid-cycle valuations).
Модель спроса и предложения: что должно измениться
Ключевой элемент прогноза Raymond James — модель баланса спроса и предложения. В ней ожидается ужесточение фундаментальных условий в течение ближайших двух лет. Механика проста: если производство в Северной Америке будет снижаться, а спрос на жильё и ремонт останется примерно на текущих уровнях, то рынок может столкнуться с дефицитом предложения — а это обычно поддерживает цены.
В расчётах банка фигурирует суммарное сокращение поставок в Европе и Канаде на 1,9 миллиарда board feet (board feet — единица измерения объёма древесины; в индустрии пиломатериалов она используется для оценки торговых объёмов). Как отмечает Raymond James, именно это должно способствовать росту ежегодных цен на лесоматериалы.
Роль ипотечных ставок: сценарий с 6,5% до 5,5%
Отдельное внимание уделяется ипотечным ставкам. Raymond James считает, что устойчивое снижение 30-летних фиксированных ипотечных ставок с 6,5% до 5,5% способно высвободить дополнительный спрос на лесоматериалы примерно на 3 миллиарда board feet.
Таким образом, банк связывает потенциальное оживление рынка с изменением стоимости кредитования для покупателей жилья. Чем ниже ставка по долгосрочной ипотеке, тем большее число сделок становится доступным и тем выше вероятность активизации строительства и ремонта.
Финансовая устойчивость компаний в спаде
В завершение Raymond James подчёркивает, что в течение текущей нисходящей фазы балансовые позиции Canfor и West Fraser «в основном» сохранились. Для отрасли, чувствительной к циклам цен на пиломатериалы, это важный критерий: компании с более устойчивыми балансами обычно легче переживают падение маржи и способны быстрее воспользоваться улучшением рыночной конъюнктуры.
