Аналитики Wolfe Research обратили внимание на новый фактор для финансовых рынков: возможную реакцию центральных банков на рост цен на нефть, который связан с обострением вокруг Ирана. В фокусе — риск того, что денежно-кредитная политика в разных странах может разойтись по направлению: одни регуляторы начнут ужесточать ее, а другие — будут сохранять курс или даже снижать ставки.
Как нефть «передаёт» сигнал рынкам
В сопроводительной записке отмечается, что динамика американских рынков пока не повторяет движение стоимости энергоносителей. Иными словами, повышенные цены на нефть не привели к заметной реакции фондового рынка США.
При этом долгосрочные доходности по гособлигациям и ожидания по действиям центральных банков, которые отражаются в фьючерсных контрактах, изменялись синхронно с нефтью с момента начала иранского конфликта. Такая разница, по оценке Wolfe Research, объясняется особенностями энергетической модели Соединённых Штатов.
Ключевой аргумент — энергетическая независимость США. Если страна меньше зависит от импортных поставок нефти и газа, то рост мировых цен ощущается ею иначе: влияние на инфляцию и экономику может быть слабее, а значит и реакция отдельных сегментов рынка — более сдержанной.
Почему Европа и Азия могут почувствовать удар сильнее
В исследовании подчёркивается: высокие цены на энергию способны затронуть темпы роста экономики куда заметнее в Европе и Азии. Причина — более высокая доля импортируемых энергоресурсов в структуре их потребления.
Когда стоимость нефти и газа растёт, импортёры сталкиваются с увеличением расходов на топливо и сырьё. Это может разгонять инфляцию, снижать покупательную способность населения и ухудшать финансовые условия для бизнеса — от транспортировки до производства.
Разные центробанки — разные траектории
Wolfe Research обращает внимание на то, что в течение последнего месяца ряд крупных центральных банков проводил заседания. Аналитики видят вероятность расхождения глобальной стратегии с подходом Федеральной резервной системы (ФРС) США.
Суть потенциального сценария сводится к следующему:
- в мире может усилиться «глобальное ужесточение» — то есть повышение ставок или сохранение более жёсткой политики;
- при этом ФРС может действовать иначе: удерживать ставки на текущем уровне либо переходить к их снижению.
Что показало заседание Банка Японии
Отдельный акцент в записке сделан на недавнем заседании Банка Японии (БЯ, BOJ). По итогам встречи голосование в совете по вопросам денежно-кредитной политики завершилось со счётом 6–3 в пользу сохранения ставок.
Это, по оценке Wolfe Research, стало самым заметным разногласием среди членов с тех пор, как губернатор Харуухико Уэда (Governor Ueda) начал свой срок в 2023 году.
Такое распределение голосов может сигнализировать о растущем давлении на Банк Японии в сторону более решительных шагов по повышению ставок. При этом аналитики признают: насколько именно сильным будет это давление и как быстро оно трансформируется в конкретные решения — пока неясно.
Риск для иены и «разворота кэрри-трейда»
В записке также перечислен один из потенциально «резких» рыночных поворотов. Если Банк Японии начнёт реагировать на устойчивую инфляцию более активно, чем это сейчас предполагают рынки, последствия могут быть значительными.
Ожидания, закладываемые во фьючерсах, сейчас подразумевают примерно два повышения ставок. Но если реальная политика окажется жёстче и темп ужесточения будет выше, чем учтено в котировках, иена может заметно укрепиться к доллару США.
Wolfe Research предупреждает: сильное укрепление иены способно запустить очередной «разворот кэрри-трейда» или вызвать рыночные сбои.
Справка: что такое carry trade
Carry trade — это торговая стратегия, при которой инвесторы занимают деньги в валюте с низкими процентными ставками и вкладывают их в активы, приносящие более высокий доход в валюте с более высокой доходностью. Такая схема выгодна, пока разница ставок сохраняется и курс валют не меняется слишком резко.
Но если валюта фондирования резко укрепляется (например, иена растёт), инвесторам становится дороже обслуживать заимствования, и они могут вынужденно сокращать позиции — что и называют unwind (разворотом, разворотом позиций).
Два главных риска для «текущего ралли»
В завершение Wolfe Research выделяет две ключевые угрозы, которые способны остановить наблюдаемое сейчас рыночное восстановление:
- Ошибки в политике центральных банков — в частности, ужесточение в ответ на временно более высокие цены на энергию. Если инфляционный импульс окажется краткосрочным, а ставки будут повышаться «с запасом», это может усилить давление на экономику и ухудшить рыночную динамику.
- Разворот кэрри-трейда — то есть резкое сокращение подобных стратегий на фоне более сильного, чем ожидается, движения валют и процентных ставок.
Таким образом, сценарий, который рассматривают аналитики, строится вокруг взаимосвязи «нефть — ожидания ставок — валютные движения». При этом итог будет зависеть от того, насколько быстро и как именно центробанки оценят устойчивость инфляции и будет ли их реакция синхронной с ФРС.
